浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報》（第367期）
發(fā)布時間：
2025年12月29日 17:00
全國國企資產(chǎn)總額突破400萬億，報告指布局“內(nèi)卷”、債務(wù)風(fēng)險傳遞等問題待解；民生銀行“骨折價”轉(zhuǎn)讓恒大債權(quán)，23億資產(chǎn)包以3.19億成交；顧家集團申請破產(chǎn)重整，創(chuàng)始人被舉報轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、涉高利貸。根據(jù)全國人大常委會預(yù)算工作委員會和全國人大財政經(jīng)濟委員會最新發(fā)布的監(jiān)督調(diào)研報告，截至2024年底，全國國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）資產(chǎn)總額已達401.7萬億元，國有資本權(quán)益109.4萬億元。報告指出，過去五年國企負債率保持在65%以內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險整體可控，但在布局結(jié)構(gòu)、監(jiān)督管理等方面仍存突出問題。具體問題包括：國有資本在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在“盲目鋪攤子”和“內(nèi)卷式競爭”；部分國企偏離核心主業(yè)；一些國企借債支持其他風(fēng)險國企化債，加劇債務(wù)風(fēng)險傳遞；市縣國企虧損面超過50%；融資平臺轉(zhuǎn)型艱難，部分轉(zhuǎn)向非標融資加劇風(fēng)險。報告建議，下一步應(yīng)加強國有資本布局的中央與地方統(tǒng)籌，嚴控主業(yè)范圍，改革科創(chuàng)激勵機制，并著力推動融資平臺清理轉(zhuǎn)型與市縣國企減量提質(zhì)。【評論】過去幾年國家貨幣寬松，但基本面并沒有值得投資的主題，導(dǎo)致幾個貨幣政策的負面效果 ，包括銀行等金融機構(gòu)貨幣空轉(zhuǎn)，以及國企的過度擴張。過度的資金供給讓國有企業(yè)更有動機投資創(chuàng)新領(lǐng)域，但能力建設(shè)需要先于投資活動，否則容易讓國有企業(yè)踏入不熟悉的領(lǐng)域，導(dǎo)致風(fēng)險增加。2025年12月10日，中國民生銀行深圳分行持有的一個本息合計約23.59億元（其中本金17.20億元）的恒大地產(chǎn)集團債權(quán)資產(chǎn)包，以3.19億元的總價成功轉(zhuǎn)讓。若按本金計算，此次轉(zhuǎn)讓價格折扣率低至約1.8折，若按本息合計計算則僅為約1.3折，價格已接近個人貸款不良資產(chǎn)的估值水平。該債權(quán)包由恒大“云湖上郡”項目8塊土地的抵押權(quán)和多家關(guān)聯(lián)公司股權(quán)質(zhì)押作為擔保。此次交易是商業(yè)銀行加速處置房地產(chǎn)不良資產(chǎn)的縮影。近期，包括長城資產(chǎn)、中國信達在內(nèi)的全國性資產(chǎn)管理公司（AMC）也頻繁掛牌營銷其持有的恒大系債權(quán)，涉及金額巨大。市場分析認為，此類超低價交易頻現(xiàn)，可能意味著經(jīng)過數(shù)年下行，地產(chǎn)不良資產(chǎn)的市場價格已進入深度折價區(qū)間，部分投資者開始關(guān)注其中的潛在投資機會與價值修復(fù)空間。【評論】超低價資產(chǎn)包通常存在非常復(fù)雜的法律糾紛，以及底層資產(chǎn)估值可能極具彈性，資產(chǎn)管理公司在參與深度折扣資產(chǎn)包時需要關(guān)注價值投資陷阱?？傮w來說恒大和碧桂園類似，在一二線城市的布局不如國有大型房地產(chǎn)企業(yè)，以及一些小而精的高端定位民企，在此次資金收縮大行情中承壓。“中國宜家”夢想的主要載體——原顧家集團有限公司（現(xiàn)名杭州德燁）已由自身申請并獲法院裁定受理破產(chǎn)重整。此案因最大普通債權(quán)人舉報實際控制人顧江生涉嫌轉(zhuǎn)移巨額資產(chǎn)及依賴高息民間借貸而引發(fā)巨大爭議。舉報材料稱，顧江生通過關(guān)聯(lián)公司在2023年轉(zhuǎn)移資金超過44億元，并向民間放貸人舉借年化利率可能超過36%的債務(wù)。顧家集團核心資產(chǎn)為其持有的顧家家居股份，但質(zhì)押比例已超99%。創(chuàng)始人顧江生家族自2020年起通過減持、轉(zhuǎn)讓控制權(quán)等方式累計套現(xiàn)超百億元，并于2024年交出了上市公司控制權(quán)。公司陷入危機被認為與2018年后的激進海外并購、投資踩雷（如紅星美凱龍債券）及行業(yè)整體下行直接相關(guān)。目前，重整方案因債權(quán)人強烈反對而前景不明。【評論】顧家集團的此番操作屬于逃廢債，利用關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移資金，規(guī)避債權(quán)人合理求償要求。從顧家集團的經(jīng)營行為來看，該公司不堅守主業(yè)，在海外投資，同業(yè)金融投資等方面屢屢犯錯，然后試圖通過財務(wù)操作從資本市場套現(xiàn)離場。
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