浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報(bào)》（第365期）
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2025年12月15日 17:00
11月金融數(shù)據(jù)出爐：信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)延續(xù)，政府債券成社融主支撐；中信、東方資產(chǎn)聯(lián)手馳援蘇寧，80億共益?zhèn)鶎９サ禺a(chǎn)項(xiàng)目盤活；廣州資產(chǎn)再出手，122.5億收購(gòu)廣州農(nóng)商行資產(chǎn)包。2025年11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)近日公布，主要指標(biāo)呈現(xiàn)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)變”的特征。當(dāng)月人民幣貸款增加3900億元，同比少增1900億元，信貸增速進(jìn)一步放緩至6.4%，反映出在經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變遷背景下貸款需求的趨勢(shì)性變化。從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)短期貸款超季節(jié)性回升，但居民貸款整體仍顯疲弱，票據(jù)融資繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。社會(huì)融資規(guī)模方面，當(dāng)月增量為2.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)，增速維持在8.5%的較高水平。其中，政府債券凈融資貢獻(xiàn)顯著，1-11月累計(jì)占社融增量比重已達(dá)39.4%，成為拉動(dòng)信用擴(kuò)張的核心力量。貨幣供應(yīng)量上，M2同比增長(zhǎng)8%，M1同比增長(zhǎng)4.9%，兩者剪刀差為3.1%，維持在近年較低水平，顯示資金活化趨勢(shì)延續(xù)?？傮w來(lái)看，金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了在多元化融資發(fā)展、債務(wù)化解及政策協(xié)同下，信用總量保持合理增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的態(tài)勢(shì)。【評(píng)論】目前市場(chǎng)有一種觀點(diǎn)，即中國(guó)要執(zhí)行日本下行周期時(shí)的應(yīng)對(duì)策略，具體來(lái)說(shuō)是通過大量出口轉(zhuǎn)移內(nèi)部的產(chǎn)能過剩矛盾，同時(shí)以擴(kuò)張的外匯占款超發(fā)貨幣降準(zhǔn)降息，協(xié)助國(guó)內(nèi)債務(wù)困難企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，今年超萬(wàn)億順差的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)業(yè)是新能源車，但該領(lǐng)域的出口利潤(rùn)率較薄，超額獲取的外匯占款將用于超發(fā)貨幣以內(nèi)部化債。針對(duì)蘇寧電器集團(tuán)等38家公司合并重整案，管理人近期披露了更詳細(xì)的債務(wù)化解與資產(chǎn)盤活方案。兩大全國(guó)性資產(chǎn)管理公司（AMC）——中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)已組成聯(lián)合體，計(jì)劃以“共益?zhèn)毙问教峁┛傤~不超過80億元的資金，專項(xiàng)用于江蘇、安徽的四個(gè)已停工大型地產(chǎn)項(xiàng)目的復(fù)工與建設(shè)，其中首期擬投放14億元。此次專項(xiàng)盤活的四個(gè)項(xiàng)目均為蘇寧擴(kuò)張期遺留的商辦或商住綜合體，包括南京仙林、鼓樓（睿城）以及安徽滁州、安慶項(xiàng)目，總規(guī)劃建筑面積巨大，但均因資金鏈斷裂而長(zhǎng)期停滯。同時(shí)，重整草案確認(rèn)38家蘇寧系公司債務(wù)總額已達(dá)1880.7億元，而其資產(chǎn)評(píng)估清算價(jià)值僅約410億元，普通債權(quán)在清算狀態(tài)下清償率或僅約3.5%。根據(jù)“債權(quán)人利益優(yōu)先”原則，外部股東權(quán)益將全部清零并置入償債信托，張近東夫婦亦承諾將名下個(gè)人資產(chǎn)全部注入該信托，以換取債權(quán)人暫停追索其個(gè)人擔(dān)保責(zé)任。重整計(jì)劃的表決已再次延期至2025年12月14日。【評(píng)論】蘇寧重整案有了新進(jìn)展，中信金融資產(chǎn)和東方資產(chǎn)以公益?zhèn)问教峁┵Y金。公益?zhèn)Y金的優(yōu)先級(jí)較高，國(guó)有資金以此形式介入有助于保障自身權(quán)益，同時(shí)蘇寧系公司債務(wù)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)清算價(jià)值，債務(wù)重組對(duì)蘇寧和債權(quán)人都有益處。外部股東和張近東資產(chǎn)注入的多寡直接影響了中信金融資產(chǎn)和東方資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。廣州資產(chǎn)管理有限公司近日與廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司完成重大資產(chǎn)收購(gòu)，以122.5億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)款受讓后者持有的債權(quán)資產(chǎn)包。該交易源于廣州農(nóng)商行2025年10月披露的資產(chǎn)出售計(jì)劃，其擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓本金約149.78億元、債權(quán)總額約189.28億元的信貸資產(chǎn)，并設(shè)定了不低于122億元的初步最低代價(jià)。此次交易是雙方在百億級(jí)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓上的再度合作。此前于2024年12月，廣州農(nóng)商行已向廣州資產(chǎn)出售了一個(gè)債權(quán)金額約145.92億元的資產(chǎn)包，最終交易價(jià)格為99.93億元。作為廣東省屬的地方資產(chǎn)管理公司，廣州資產(chǎn)連續(xù)承接本地法人銀行的大規(guī)模資產(chǎn)包，體現(xiàn)了在區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)化解中發(fā)揮的協(xié)同作用。【評(píng)論】如果按照2024年底的交易對(duì)標(biāo)，廣州資產(chǎn)收購(gòu)廣州農(nóng)商行的資產(chǎn)包折扣率在三分之二左右，那么最新一次的交易預(yù)計(jì)價(jià)格為130億元。該規(guī)模的資產(chǎn)包交易在地方資產(chǎn)管理公司中屬于較為少見的，多數(shù)地方資產(chǎn)管理公司經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng)已經(jīng)逐步進(jìn)入平穩(wěn)期，開始探索多元經(jīng)營(yíng)路徑，主業(yè)領(lǐng)域百億金額收購(gòu)機(jī)會(huì)不多。
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