浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報》（第333期）
發(fā)布時間：
2025年03月17日 17:00
中國人民銀行發(fā)布2月金融數(shù)據(jù)：信貸、社融雙雙擴張；江蘇銀行70億元不良貸款以0.5折低價處置人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月末，廣義貨幣（M2）余額為320.52萬億元，同比增長7.0%；前兩個月人民幣貸款新增6.14萬億元，社融增量累計為9.29萬億元，同比多增1.32萬億元；社融存量為417.29萬億元，同比增長8.2%。【評論】2月金融數(shù)據(jù)延續(xù)了年初信貸、社融“開門紅”的局面，顯示出宏觀政策對實體經(jīng)濟支持力度持續(xù)加碼。但從數(shù)據(jù)結構上來看，雖有增長，但仍呈現(xiàn)出“總量改善、結構待優(yōu)”的特點。
首先，貸款投放力度較強，社融增量明顯高于去年同期，表明央行在引導金融機構加大信貸投放，推動穩(wěn)增長的政策導向明確。結合近期出臺的一系列結構性貨幣政策工具來看，政策面積極支持基礎設施、制造業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)和民營經(jīng)濟等重點領域融資需求，穩(wěn)固宏觀經(jīng)濟基本盤。其次，M2同比增長7%，創(chuàng)下近年來低位，反映出銀行體系內(nèi)的流動性充裕度仍保持合理充足，但貨幣乘數(shù)相對放緩，或側面反映出企業(yè)和居民部門的信貸需求仍存在分化，企業(yè)中長期貸款增長良好，而居民端（尤其是個人住房貸款、消費貸款）恢復節(jié)奏偏慢。此外，社融存量同比增速保持在8.2%，穩(wěn)中有升，顯示出融資環(huán)境邊際改善，但需警惕“融資需求不強、結構性信用分層”問題的持續(xù)存在，部分中小微企業(yè)、民營企業(yè)的融資獲得感仍待提升。展望未來，預計貨幣政策仍將保持“穩(wěn)健偏松”取向，降準、定向支持工具仍有望繼續(xù)加碼，社融、信貸增速或有進一步上行空間。不過，真正提振有效信貸需求、改善融資結構，仍需更多依賴于實體經(jīng)濟信心的恢復和投資環(huán)境的改善。2025年3月7日，港交所公告顯示，寶龍地產(chǎn)旗下寶龍地產(chǎn)（維京）控股有限公司收到維京群島高等法院清盤申請，申請由三家機構就寶龍地產(chǎn)未償還的5億美元優(yōu)先票據(jù)提出，涉及金額約1.99億美元未償本金。此前，寶龍地產(chǎn)的債務重組方案未能順利推進，最終遭遇法律層面的清盤訴訟。
【評論】寶龍地產(chǎn)陷入清盤危機，標志著又一家中型房企在行業(yè)深度調(diào)整周期中資金鏈徹底告急，債務重組未果反映出當前房企海外融資環(huán)境的持續(xù)惡化。
首先，從大環(huán)境來看，房地產(chǎn)行業(yè)的下行周期尚未結束，海外投資者對中資房企信心不足，尤其是在債務重組談判中，投資人對回收率的要求趨于保守，導致重組談判屢屢受阻。寶龍地產(chǎn)雖在長三角區(qū)域有一定的開發(fā)能力和商業(yè)地產(chǎn)布局，但未能拿出令債權人滿意的償債計劃，最終引發(fā)清盤申請。其次，寶龍地產(chǎn)的境外美元債違約風險暴露了當前房企“重組難、融資難”的雙重困境。一方面，海外市場對房企信用風險的容忍度大幅降低，資金成本高企，境外債展期、重組阻力重重；另一方面，國內(nèi)銷售端持續(xù)低迷、融資政策邊際寬松力度有限，房企難以通過內(nèi)部造血緩解償債壓力。此外，清盤程序一旦啟動，不僅意味著寶龍地產(chǎn)海外資產(chǎn)可能面臨被處置風險，也會進一步影響其境內(nèi)項目和子公司資金調(diào)度，甚至加速企業(yè)的整體流動性危機。從行業(yè)角度來看，寶龍地產(chǎn)清盤事件再次敲響行業(yè)“信用風險加速出清”的警鐘。中型房企面對存量債務高企與融資渠道收縮的雙重壓力，若缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和核心城市的銷售支撐，未來仍有更多類似風險暴露的可能。接下來，市場關注的焦點將集中在寶龍地產(chǎn)是否能在清盤審理期間達成新的債務重組方案，或由戰(zhàn)略投資人出手援助，避免徹底進入破產(chǎn)清算程序。（一）近日，蘇州資產(chǎn)管理有限公司在蘇州產(chǎn)權交易中心掛牌，擬轉讓其所持有的溫州銀行9167萬股股權，占溫州銀行總股本的1.37%。據(jù)悉，這部分股權系蘇州資管此前通過抵債方式取得，此次掛牌引發(fā)了市場對于城商行股權流動性與不良資產(chǎn)化解路徑的討論。
【評論】蘇州資管掛牌處置溫州銀行股權，揭示了不良資產(chǎn)行業(yè)中“股債聯(lián)動”模式的進一步深化，也是地方AMC（資產(chǎn)管理公司）靈活運用股權處置渠道、化解風險資產(chǎn)的重要舉措。
首先，這一案例反映出地方AMC通過“債轉股+處置”化解不良資產(chǎn)的典型路徑。在房地產(chǎn)、基建等行業(yè)持續(xù)承壓背景下，地方AMC接收的抵債資產(chǎn)日益多元化，銀行股權、信托受益權、股權基金份額等逐步成為其不良資產(chǎn)“庫存”中的重要組成部分。通過產(chǎn)權市場掛牌交易，一方面能夠盤活這些沉淀資產(chǎn)，另一方面也為城商行等金融機構引入潛在戰(zhàn)略投資者，助力其改善資本充足率。其次，掛牌背后也映射出城商行股權在當前金融市場環(huán)境中的相對低流動性。近年來，部分區(qū)域性城商行面臨資本補充壓力和資產(chǎn)質(zhì)量波動問題，其股權流轉渠道相對狹窄，股東結構集中度偏高，導致股權處置周期拉長，估值較低。因此，蘇州資管此次公開掛牌，也體現(xiàn)出AMC在審慎評估市場行情后，嘗試通過市場化手段快速實現(xiàn)變現(xiàn)的訴求。更深層次來看，AMC手中的銀行股權能否順利轉讓，取決于多重因素：包括銀行本身的盈利能力、資本充足水平、區(qū)域經(jīng)濟活力以及買方對于城商行未來增長潛力的信心。隨著不良資產(chǎn)處置市場日益活躍，預計未來地方AMC對類似股權類抵債資產(chǎn)的處置將更趨頻繁和多元。從行業(yè)趨勢來看，隨著不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高位運行，AMC逐步從傳統(tǒng)的“債權收購+現(xiàn)金清收”模式，向“股權+債權”并重的綜合化、市場化處置路徑轉型，未來此類股權轉讓項目將成為不良資產(chǎn)行業(yè)的重要組成部分。（二）江蘇銀行近日以0.5折的極低價格，批量轉讓了約70億元的個人不良貸款資產(chǎn)包，市場折損率高達95%，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關注。這筆交易成為今年以來銀行業(yè)最大規(guī)模的“低折價”不良資產(chǎn)處置案例之一，也引發(fā)了市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和處置策略的討論。
【評論】江蘇銀行大規(guī)模、低折價處置不良貸款，體現(xiàn)出銀行業(yè)在信用風險持續(xù)暴露下“止損優(yōu)先、清收次之”的新趨勢。這一“壯士斷腕”式的舉措揭示了幾大行業(yè)信號：
首先，不良資產(chǎn)加速出清成為銀行在經(jīng)濟下行壓力下的應急策略。面對個人消費貸、信用卡等零售類不良資產(chǎn)回收難度加大，部分銀行不再依賴長期的清收和訴訟路徑，而是通過“低折價”打包出售，盡快剝離表內(nèi)風險資產(chǎn)，從而騰挪信貸資源、優(yōu)化資產(chǎn)負債表結構。其次，此次0.5折的超低轉讓價格，反映出市場對零售不良資產(chǎn)包的回收率預期正在快速下調(diào)。消費信貸風險逐步向下游暴露，疊加部分借款人“軟違約”、資產(chǎn)隱匿等問題，導致買方對回收率預期趨于悲觀，不良資產(chǎn)包的處置價格持續(xù)探底。第三，江蘇銀行大規(guī)模“甩賣”背后，折射出區(qū)域性銀行在不良資產(chǎn)壓力下流動性管理與資本充足水平的挑戰(zhàn)。70億元的不良資產(chǎn)一次性處置，表面上會導致當期損失擴大，但從長期看有助于壓縮風險敞口，增強撥備充足性和資本充足率指標的穩(wěn)定性。此外，這一案例也暴露出當前銀行在信貸擴張過程中，部分風險識別、貸后管理的薄弱環(huán)節(jié)，特別是在消費貸、信用卡等零售金融領域，長期存在“重規(guī)模、輕風控”的問題。未來，在不良資產(chǎn)持續(xù)高位的背景下，銀行對個人不良資產(chǎn)的處置或將更加常態(tài)化，折價轉讓、打包出售、資產(chǎn)證券化等方式將持續(xù)并行。對不良資產(chǎn)市場而言，大批量的低折價包頻現(xiàn)，意味著AMC、私募基金等買方市場將迎來更多“低門檻”進入機會，但回收壓力和清收成本也將顯著上升。
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