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本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）銀行業(yè)不良率連續(xù)回落

（二）發(fā)改委提出企業(yè)重整期間信用修復(fù)機(jī)制

（三）信托公司通道業(yè)務(wù)大清理

二、行業(yè)訊息

（一）華融擬引入五家戰(zhàn)投募資不超420億元

（二）恒大清倉恒騰網(wǎng)絡(luò)

（三）東方資產(chǎn)起訴佳兆業(yè)

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）銀行業(yè)不良率連續(xù)回落

商業(yè)銀行不良貸款率連續(xù)四個(gè)季度回落。銀保監(jiān)會(huì)11月16日公布的三季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，較上季末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)商行上升0.01個(gè)百分點(diǎn)至3.59%。不良貸款余額方面，三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.8萬億元，較上季末增加427億元；其中國有銀行、城商行、農(nóng)商行不良貸款余額比上季末分別增加139億元、83億元、223億元，股份制銀行減少26億元。

評論：銀行業(yè)不良率降低有一部分不良資產(chǎn)生成滯后的影響，由于我國金融體系長期習(xí)慣監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)，因此不良資產(chǎn)處置具有一定的運(yùn)動(dòng)式和脈沖式情形，疊加四大AMC回歸主業(yè)等因素。雖然長期不良資產(chǎn)市場會(huì)持續(xù)存在，但在短期的同業(yè)競爭中地方AMC處于一定的劣勢，需要另辟賽道開展專業(yè)經(jīng)營，主動(dòng)改變自身與四大AMC的競合關(guān)系，才能乘借東風(fēng)更好發(fā)展。

（二）發(fā)改委提出企業(yè)重整期間信用修復(fù)機(jī)制

國家發(fā)改委法規(guī)司司長楊潔本周表示，信用修復(fù)是市場主體應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利，市場反映比較多的一個(gè)問題，就是企業(yè)破產(chǎn)重整期間信用修復(fù)缺乏制度性安排，如果企業(yè)背負(fù)重整前的不良信用記錄，開展投融資等生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)都會(huì)受到影響?！蛾P(guān)于開展?fàn)I商環(huán)境創(chuàng)新試點(diǎn)工作的意見》提出健全企業(yè)重整期間信用修復(fù)機(jī)制，就是按照優(yōu)化營商環(huán)境要求，精準(zhǔn)靶向解決破產(chǎn)重整企業(yè)的信用修復(fù)問題，對于社會(huì)信用體系建設(shè)來講，是一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新。國家發(fā)改委將按照國務(wù)院部署，會(huì)同有關(guān)部門落實(shí)好針對破產(chǎn)重整企業(yè)的信用修復(fù)，建立破產(chǎn)信息共享機(jī)制，探索重整計(jì)劃執(zhí)行期間賦予符合條件的破產(chǎn)企業(yè)參與招投標(biāo)、融資、開具保函等資格。

評論：企業(yè)重整和信用修復(fù)在國外通常會(huì)首先剝離低效資產(chǎn)給專業(yè)的處置機(jī)構(gòu)，同時(shí)將相對穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流或具有穩(wěn)定市場份額的產(chǎn)業(yè)模塊資本化，借助資本市場的力量快速獲取資金恢復(fù)經(jīng)營。在困境企業(yè)資本化（若本已上市則為私有化-重新資本化）的過程中，常規(guī)的運(yùn)營資金有專門的另類投資基金參與，基金本身僅出資權(quán)益資金部分，大部分資金也是從資本市場籌集專項(xiàng)債獲取。整個(gè)流程下來實(shí)質(zhì)上大部分資金都是由資本市場籌集，少數(shù)資金需要另類基金籌集，而關(guān)鍵則是運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的管理能力。

（三）信托公司通道業(yè)務(wù)大清理

日前，多家信托公司再度收到來自監(jiān)管部門的“壓降指令”，要求進(jìn)一步推進(jìn)“兩項(xiàng)業(yè)務(wù)”的壓降工作。按照要求，各信托公司以2020年底的主動(dòng)管理類融資信托規(guī)模為基礎(chǔ)，2021年必須繼續(xù)壓降約20%的比例；至于通道類業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門給出的處理意見是，“應(yīng)清盡清、能清盡清”。

評論：從AMC的角度來看，信托公司的業(yè)務(wù)收緊是否會(huì)轉(zhuǎn)移需求到AMC，這種情況在過去可能是事實(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)就是監(jiān)管訴求下機(jī)構(gòu)的應(yīng)對措施。但是在監(jiān)管全覆蓋和行為監(jiān)管的邏輯下，AMC并不能接受轉(zhuǎn)移需求。

二、行業(yè)資訊

（一）華融擬引入五家戰(zhàn)投募資不超420億元

華融本周公告擬通過非公開發(fā)行內(nèi)資股股份及非公開發(fā)行H股股份引入戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)投資者，以1.02元/股發(fā)行不超過392.16億股內(nèi)資股，不超過19.61億股H股募資420億元。名單顯示，此前已經(jīng)公告過的中信集團(tuán)、中保投資、中國信達(dá)、中國人壽參與本輪增資，遠(yuǎn)洋投資退出而工行全資債轉(zhuǎn)股子公司工銀投資參與認(rèn)購。此外，華融在最新的公告中擬啟動(dòng)華融金融租賃、華融湘江銀行的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目立項(xiàng)。銀保監(jiān)會(huì)本周亦公告批復(fù)同意中國華融發(fā)行金額不超過700億元金融債，主要用于不良資產(chǎn)收購及處置、債轉(zhuǎn)股等主營業(yè)務(wù)。

評論：從華融遲到的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，華融資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)面臨比較危險(xiǎn)的資本狀態(tài)，引戰(zhàn)增資是為了自救也是為了提振市場對AMC行業(yè)的印象。借助這一輪資本融資，華融資產(chǎn)能夠重新專注不良資產(chǎn)，減少其他業(yè)務(wù)對主業(yè)的負(fù)協(xié)同。

（二）恒大清倉恒騰網(wǎng)絡(luò)

中國恒大本周與聯(lián)合資源投資控股有限公司訂立協(xié)議，擬出售其剩余的恒騰網(wǎng)絡(luò)全部股份，總代價(jià)約21.3億港元。媒體報(bào)道稱，從7月1日至今，許家印個(gè)人已經(jīng)拿出70億現(xiàn)金幫助恒大渡危機(jī)。這些資金來自他個(gè)人抵押股票，出售位于香港的別墅，賣掉私人飛機(jī)，還有將位于深圳灣一號和廣州珠江新城自住的房子擺上貨架。主要用于恒大兌付每月10%的理財(cái)產(chǎn)品、總部員工發(fā)薪、償還到期境內(nèi)外公募債利息、推動(dòng)全國各地項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)等。許家印本周還在內(nèi)部會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，恒大內(nèi)部要加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)特別是銀行的溝通，重啟開發(fā)貸業(yè)務(wù)后，恒大將對開發(fā)貸進(jìn)行封閉管理，確保“先貸后還”。

評論：雖然前段時(shí)間監(jiān)管層吹風(fēng)否認(rèn)了銀行信貸收縮，這給恒大的市場形象和估值提供了一些支撐，但是近期恒大又開始密集處置資產(chǎn)，甚至包括許老板的住宅。短暫的利好信號并沒有能夠解決實(shí)質(zhì)性問題，恒大債務(wù)違約是從員工強(qiáng)制理財(cái)開始的自內(nèi)至外的危機(jī)，因此許老板此時(shí)并沒有很強(qiáng)的依靠和可團(tuán)結(jié)對象。

（三）東方資產(chǎn)起訴佳兆業(yè)

11月17日，佳兆業(yè)集團(tuán)（深圳）有限公司新增一則立案信息。原告為東方資產(chǎn)湖北省分公司，被告為今盛工程管理咨詢（深圳）有限公司、陽江市兆翔發(fā)展有限公司、陽江市佳盈發(fā)展有限公司、佳兆業(yè)集團(tuán)（深圳）有限公司、佳兆業(yè)地產(chǎn)（陽江）有限公司，案由系其他民事，受理法院為武漢市中級人民法院。佳兆業(yè)集團(tuán)總裁麥帆本周與財(cái)富產(chǎn)品投資者溝通時(shí)稱，潛在訴訟可能波及錦恒財(cái)富的賬戶，佳兆業(yè)正在爭取深圳集中管轄，旨在防止資產(chǎn)因訴訟頻發(fā)不斷遭遇查封。另外，佳兆業(yè)轉(zhuǎn)讓廣州卓佳地產(chǎn)全部股權(quán)，平安信托接盤。11月18日，廣州市卓佳房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變更。該公司原由廣州市業(yè)興投資發(fā)展有限公司持股100%，現(xiàn)由平安信托有限責(zé)任公司持股100%。

評論：金融資產(chǎn)管理公司的影子銀行業(yè)務(wù)在信貸擴(kuò)張周期具有較強(qiáng)的優(yōu)勢，但是在貨幣和信貸的雙重收縮過程中則比較難做，因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量下降疊加融資渠道收窄，金融資產(chǎn)管理公司很難轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或求償更高收益。