2016年6月21日，中國債券信息網(wǎng)公布了《和萃2016年第二期不良資產(chǎn)證券發(fā)行文件》，公告稱和萃2016年第二期不良資產(chǎn)證券化信托預(yù)計(jì)于2016年6月29日設(shè)立。和萃2016-1的發(fā)行有利于解決零售類不良貸款的批量處置與多方投資者的引入等問題，為銀行零售類不良貸款開辟了一條公開化、市場化的處置渠道。在此次公告的和萃2016-2中，招商銀行再次創(chuàng)新試水小微類不良貸款，進(jìn)一步嘗試通過資產(chǎn)證券化的手段有效拓寬零售類不良貸款的處置渠道，豐富了金融市場投資品種，對優(yōu)化資源配置起到了積極作用。
本期證券作為又一單創(chuàng)新型零售類不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與對公類不良資產(chǎn)支持證券、信用卡類不良資產(chǎn)支持證券相比，具有自身鮮明的證券特點(diǎn)。資產(chǎn)端方面，入池資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散性較好，均為抵押類貸款，抵押物變現(xiàn)能力較好為貸款回收提供較可靠支持；證券端方面，內(nèi)部信用增級措施提供較好的信用支持，設(shè)置流動(dòng)性儲備賬戶且有外部支持機(jī)構(gòu)對優(yōu)先檔證券利息進(jìn)行差額補(bǔ)足，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分資產(chǎn)池處置費(fèi)，設(shè)置貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬等。
一、小微類不良貸款證券化的主要特點(diǎn)
小微類不良貸款涉及信用、保證、抵質(zhì)押類貸款，一般抵質(zhì)押物為住宅或商鋪，處置變現(xiàn)能力較好，是不良貸款的主要回收來源。小微企業(yè)貸款雖為零售類貸款但由于其貸款額度一般在百萬數(shù)量級，銀行在放貸時(shí)為了緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)一般追加保證、抵押等多種擔(dān)保方式，且抵押物價(jià)值一般能有效覆蓋資產(chǎn)池本息金額。同時(shí)，小微企業(yè)貸款的借款人為小型、微型企業(yè)的個(gè)體工商戶主，涉及的抵押物主要為住宅或商業(yè)物業(yè)。相較于對公類不良貸款中常見的工業(yè)土地、工業(yè)廠房、設(shè)備等抵押物，住宅、商鋪具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力與流通價(jià)值，能夠?yàn)橘Y產(chǎn)池提供相對可靠的回收來源，所以相比于對公類不良貸款與信用卡類不良貸款，抵押類小微企業(yè)不良貸款具有更高的預(yù)期回收水平。
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散性較好，具有一定同質(zhì)性但仍存在個(gè)體化差異。一般小微類不良資產(chǎn)支持證券涉及上千筆入池資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，有效分散了借款人、地區(qū)、職業(yè)、年齡等集中度風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到小微類不良貸款回收金額與回收時(shí)間會因抵質(zhì)押物情況與借款人情況不同而存在較為明顯差異，因此在評估該類資產(chǎn)回收情況時(shí)，不同于信用卡類不良貸款在回收過程中呈現(xiàn)極高的同質(zhì)性，不能簡單分析發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史小微類不良貸款的回收情況，需要綜合分析入池資產(chǎn)實(shí)際的擔(dān)保情況、抵質(zhì)押物回收價(jià)值、回收階段等多方面因素判定資產(chǎn)池的未來回收表現(xiàn)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)主要通過委托催收，處置費(fèi)用較高。小微類不良貸款數(shù)量較多，借款人高度分散，且單筆未償本息余額不高，債權(quán)銀行自身的清收處置精力有限且成本上不經(jīng)濟(jì)，因此在回收過程中一般委托外部催收機(jī)構(gòu)或代理律師進(jìn)行催收，并支付相應(yīng)的傭金費(fèi)率。與對公不良貸款相比，小微類不良貸款外包催收的處置費(fèi)用一般較高。
非逐筆的抽樣調(diào)查方法存在一定局限性。不良資產(chǎn)證券化涉及的會計(jì)、法律、估值等各環(huán)節(jié)工作多而復(fù)雜，再加上小微類不良資產(chǎn)證券入池筆數(shù)較多，若逐筆開展盡調(diào)、估值，項(xiàng)目耗時(shí)較長、成本較高?？紤]到資產(chǎn)池金額分散、樣本量充分、在貸款的申請、審批、還款、逾期等環(huán)節(jié)同質(zhì)性較高等特點(diǎn)，各中介機(jī)構(gòu)一般采用抽樣盡調(diào)、評估的方式對資產(chǎn)池整體狀態(tài)進(jìn)行了解。特別的，在資產(chǎn)池回收價(jià)值評估方面，除現(xiàn)場逐筆評估抽調(diào)資產(chǎn)回收價(jià)值外，需要結(jié)合銀行提供的貸款增信措施、預(yù)期處置方案、借款人狀態(tài)、抵質(zhì)押物狀態(tài)、處置進(jìn)度等對資產(chǎn)回收產(chǎn)生重大影響的核心因素進(jìn)行綜合分析，才能給出資產(chǎn)池整體回收率與回收時(shí)間的評估判斷。但是，抽樣盡調(diào)雖然在一定程度上反應(yīng)資產(chǎn)池的總體狀況，由于抽樣盡調(diào)方法下中介機(jī)構(gòu)未對初始入池資產(chǎn)的全部借款人的情況進(jìn)行逐筆調(diào)查分析，盡職調(diào)查的結(jié)論是根據(jù)對抽樣樣本而非對全部入池資產(chǎn)的盡職調(diào)查工作得出，所以仍不排除存在個(gè)別初始入池資產(chǎn)具有瑕疵或不符合合格標(biāo)準(zhǔn)或不符合抽樣盡調(diào)結(jié)論，從而對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流造成不利影響的情況。
二、本期證券的主要特點(diǎn)
1、本期證券基礎(chǔ)資產(chǎn)端特點(diǎn)
入池資產(chǎn)全部為抵押貸款，且抵押物均為住宅或商鋪，抵押物的處置變現(xiàn)是主要的回收來源，對資產(chǎn)池預(yù)期回收水平和回收可靠性形成了較好支撐。入池貸款全部為抵押貸款，抵押物價(jià)值對資產(chǎn)池本息金額覆蓋度很高。抵押物全部為住宅或商業(yè)物業(yè)，具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力，抵押物的處置變現(xiàn)為資產(chǎn)池提供了相對可靠的回收來源，一定程度上提高了入池資產(chǎn)的預(yù)期回收水平。
基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，余額、地區(qū)分散性較好，一定程度上降低了資產(chǎn)池回收的波動(dòng)程度。本期證券入池資產(chǎn)為529戶借款人的1,193筆貸款，分布于13個(gè)地區(qū)，單戶最大未償本金占比為0.87%，較好的分散性在一定程度上降低了總資產(chǎn)池回收金額的波動(dòng)程度。
資產(chǎn)池預(yù)計(jì)回收表現(xiàn)綜合考慮發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史回收數(shù)據(jù)以及資產(chǎn)池具體特征。小微貸有效的清收處置周期主要集中在不良發(fā)生后3年內(nèi)，在此期間隨時(shí)間推移累計(jì)回收率呈逐年提升的趨勢，但3年后回收率提升空間與速度明顯受到壓縮。招商銀行從2010年起開展小微類貸款業(yè)務(wù)，部分地區(qū)于2012年才開始推進(jìn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)，故小微類不良資產(chǎn)問題集中于2013年左右逐漸顯現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)情況來看，較早開展小微業(yè)務(wù)的地區(qū)由于經(jīng)歷了較為完善的清收周期，截止2016年1季度累計(jì)回收率接近70%，但部分地區(qū)靜態(tài)池樣本仍處于清收進(jìn)程中，回收價(jià)值未充分體現(xiàn)，在一定程度上拉低了發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史小微不良貸款整體的回收表現(xiàn)。中債資信對資產(chǎn)池回收率的評估時(shí)，考慮了發(fā)起機(jī)構(gòu)自2015年加大對資產(chǎn)質(zhì)量控制和清收指標(biāo)的考核要求、著力建設(shè)自身小微類不良貸款的清收團(tuán)隊(duì)等對提升貸款回收率有較大積極作用的因素，并綜合考慮入池資產(chǎn)擔(dān)保措施、抵質(zhì)押物變現(xiàn)能力、實(shí)地調(diào)研結(jié)果，最后給予資產(chǎn)池總體的預(yù)測回收率。
2、本期證券交易結(jié)構(gòu)端特點(diǎn)
優(yōu)先檔/次級檔的內(nèi)部信用增級措施為優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券提供了較好的信用支持。截止初始起算日，資產(chǎn)池未償本息余額為11.55億。結(jié)合招商銀行歷史小微類不良貸款的回收情況、資產(chǎn)池分布特征、宏觀環(huán)境等相關(guān)影響因素，基于可行的處置回收方案下形成的回收現(xiàn)金流預(yù)測，本期證券最終確定發(fā)行規(guī)模為4.70億，約為未償本息余額的40.69%；優(yōu)先檔發(fā)行規(guī)模為3.60億，約為未償本息余額的31.17%，獲得次級檔證券提供的相當(dāng)于證券發(fā)行總額23.40%的信用支持。
設(shè)置多種措施緩釋證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本期證券對優(yōu)先檔證券的利息支付設(shè)置了流動(dòng)性儲備賬戶和信托成立時(shí)的次級檔證券持有人提供的流動(dòng)性支持機(jī)制，其中流動(dòng)性儲備賬戶中當(dāng)期流入的金額保留下一個(gè)支付日優(yōu)先檔證券所應(yīng)支付的稅收及規(guī)費(fèi)、支付代理機(jī)構(gòu)費(fèi)用、優(yōu)先支出上限內(nèi)的費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及優(yōu)先檔證券利息的總和，同時(shí)由信托成立時(shí)的除發(fā)起機(jī)構(gòu)以外的次級檔資產(chǎn)支持證券持有人承諾差額補(bǔ)足優(yōu)先檔證券的利息，這在一定程度上降低了優(yōu)先檔證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
部分資產(chǎn)池處置費(fèi)用由貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)支付。交易文件中規(guī)定，在優(yōu)先檔利息償付完畢后受托人以信托財(cái)產(chǎn)支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)不超過回收金額5%的處置費(fèi)用，在優(yōu)先檔本金償付完畢后支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)不超過回收金額10%的處置費(fèi)用，超過累計(jì)回收款金額10%的未付處置費(fèi)用由貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。這在一定程度上減輕了資產(chǎn)池承擔(dān)的支付負(fù)擔(dān)，對優(yōu)先檔證券的正常兌付起到一定程度的支撐作用。
設(shè)立貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬，增強(qiáng)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)意愿。本期證券在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬，規(guī)定當(dāng)全部次級檔資產(chǎn)支持證券累計(jì)收益超過一定金額后，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)將按一定比例獲得浮動(dòng)報(bào)酬。超額服務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的設(shè)立，能有增強(qiáng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的盡職意愿，促進(jìn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置回收。
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