為處置城商行、農(nóng)商社、信用社等地方金融機(jī)構(gòu)越來越多的不良資產(chǎn)，省級資產(chǎn)管理公司紛紛組建，至今已26家。但他們目前最熱衷的業(yè)務(wù)，還是政策不允許的不良資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)，而非其“正業(yè)”——債務(wù)重組與清收。
為地方債務(wù)而生
地方資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)重心會下沉，著重處置本省內(nèi)城商行、農(nóng)商社以及信用社這些地方政府控制的金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。
“我一個星期能夠接到六七個電話。”活躍在不良資產(chǎn)二級市場的服務(wù)商李國強(qiáng)對南方周末記者說，與2015年之前不良資產(chǎn)市場的冷清形成鮮明的反差，今年明顯感覺到業(yè)務(wù)多得做不過來了。
盡管還不到30歲，但李國強(qiáng)已經(jīng)在不良資產(chǎn)里打拼了7年，2015年創(chuàng)業(yè)前，他做到山東一家民營資產(chǎn)管理公司（簡稱AMC）的高管，負(fù)責(zé)山東地區(qū)資產(chǎn)包的盡職調(diào)查及處置?，F(xiàn)在，他是公號“妄談不良資產(chǎn)”的創(chuàng)始人，其中一塊線下業(yè)務(wù)是在江蘇、山東、河南幫投資人做買前資產(chǎn)包的定價和評估。
銀行的不良資產(chǎn)正在加速流向AMC。公開資料顯示，僅在2016年5月下半月，全國就有超300億不良資產(chǎn)上市流轉(zhuǎn)，其中既包括從銀行流向四大AMC（東方、信達(dá)、華融、長城）以及地方AMC的一級市場，也包括AMC接包后繼續(xù)出售的二級市場。
在2009年銀行體系經(jīng)歷了一輪巨幅信貸擴(kuò)張后，如今壞賬率再度回升。官方數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，商業(yè)銀行不良貸款余額13921億元，不良貸款率1.75%。這是繼1999年，銀行上一輪剝離1.4萬億不良資產(chǎn)后，又一個超萬億的“大包袱”。但市場分析大多認(rèn)為，真實的不良率仍被嚴(yán)重低估。
為了避免金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，從2015年開始，銀監(jiān)會不斷督促銀行加快不良資產(chǎn)處置，今年又連續(xù)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》（56號文），和《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（82號文），遏制銀行借AMC等做通道將不良資產(chǎn)“假出表”，試圖將銀行不良資產(chǎn)盡快逼出表外。
在不良資產(chǎn)的接收端，2012年，財政部、銀監(jiān)會則聯(lián)合為地方AMC頒發(fā)了準(zhǔn)生證——《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（簡稱管理辦法），原則上允許各省開辦或授權(quán)一家AMC，只能從事省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的批量收購與處置。
從2012年開閘到現(xiàn)在，已有26家省級資產(chǎn)管理公司相繼組建。去年底今年初，地方AMC掛牌進(jìn)入了一個小高潮。目前，陜西與甘肅的AMC正在籌建之中。
多位地方AMC及銀行業(yè)人士告訴南方周末記者，地方AMC與四大AMC側(cè)重的客戶并不相同，地方AMC的業(yè)務(wù)重心會下沉，著重處置本省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，也就是城商行、農(nóng)商社以及信用社這些地方政府控制的金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。
在浙江、廣東等第一批地方AMC的網(wǎng)站上可以看到，他們從銀行收購的資產(chǎn)包，很多都是政府或者政府平臺參股的企業(yè)。而這些政府融資平臺的貸款渠道大多來自地方銀行。
“四大（AMC）對地方銀行債務(wù)不是很感興趣。”山西某國有商業(yè)銀行高管任東風(fēng)告訴南方周末記者，地方性銀行的不良資產(chǎn)質(zhì)量普遍要比全國性商業(yè)銀行差了許多，現(xiàn)在僅全國性商業(yè)銀行的不良，四大都已經(jīng)“吃”不下了。
李國強(qiáng)則向南方周末記者舉例，他所知道的一家四大AMC省分支，一共就有12個人，但卻管理著600個億的不良資產(chǎn)，“你說你讓他們再買（不良），買了誰處置？”
在民資AMC最早試水參與不良資產(chǎn)處置的溫州，一位民資AMC高管向南方周末記者解釋，地方政府是有意愿做AMC這件事的，“如果僅有四大AMC，相當(dāng)于牌照壟斷，沒有更多的活力去幫助地方政府解決地方債務(wù)問題。”
熱衷于做通道
為了規(guī)避地方AMC不得轉(zhuǎn)賣的政策，地方AMC創(chuàng)造了一種新的模式——“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”。
AMC將不良資產(chǎn)從銀行買回后，有多種處置手段，可以大體分為三類：第一種是債權(quán)轉(zhuǎn)讓，如轉(zhuǎn)讓給民資AMC或者各類投資者；第二種是債務(wù)重組，最典型的是債轉(zhuǎn)股；最后一種是債權(quán)實現(xiàn)，比如讓企業(yè)破產(chǎn)清算，變賣資產(chǎn)，收回殘值。
多位業(yè)內(nèi)人士告訴南方周末記者，債務(wù)重組與清收是AMC的核心業(yè)務(wù)。上述溫州民資AMC高管打比方說，“對于AMC來說，就是把爛西瓜挑出來，雕成花，然后把它變成果盤，這樣賣出去更值錢。”
財政部、銀監(jiān)會2012年頒布的管理辦法也對地方AMC的業(yè)務(wù)范圍做出了限制，與四大AMC不同，地方AMC買回的不良資產(chǎn)不能直接轉(zhuǎn)讓，也就是說不可以做第一類業(yè)務(wù)。國家希望地方AMC專心從事主業(yè)——地方債務(wù)的重組與清收。
但目前地方AMC的業(yè)務(wù)重點，恰恰是第一類債權(quán)轉(zhuǎn)讓。
“地方AMC有幾家做過債務(wù)重組或債轉(zhuǎn)股？”一位不愿具名的專家向南方周末記者表示，到現(xiàn)在為止，他還沒有看到過成功的案例，相反，他看到的是地方AMC跟四大AMC搶包，在做大量的通道業(yè)務(wù)。
多地AMC業(yè)內(nèi)人士亦向南方周末記者證實，地方AMC目前做得最多的還是第一類買斷業(yè)務(wù)，節(jié)奏就是短、頻、快——依靠壟斷的AMC牌照，從銀行拿資產(chǎn)包，然后一倒手，賣給民資AMC或者各類投資者，賺取中間差價。
“上有政策，下有對策。”上述專家還向南方周末記者透露，為了規(guī)避地方AMC不得轉(zhuǎn)賣的政策，地方AMC創(chuàng)造了一種新的模式——“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”，即表面上債權(quán)人仍是AMC，但未來產(chǎn)生的收益分配權(quán)實際上已經(jīng)被AMC出售給了其他機(jī)構(gòu)或個人。
上述溫州民資AMC高管認(rèn)為，若地方AMC只當(dāng)“二傳手”，那么設(shè)立的意義不大。在去產(chǎn)能的背景下，如何利用地方AMC參與地方過剩產(chǎn)能企業(yè)的兼并重組，最大限度保全資產(chǎn)，從而使地方金融、實體經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài)，才是根本，“不是給銀行‘輸血’，而是要幫地方企業(yè)實現(xiàn)‘造血’。”
銀監(jiān)會56號文和82號文叫停通道業(yè)務(wù)之前，AMC還大量從事著通道業(yè)務(wù)，比如幫助銀行不良暫時出表，掛在AMC賬上，與銀行約定回購時間，從而賺取手續(xù)費，但實際上風(fēng)險仍然停留在銀行內(nèi)部。
銀監(jiān)會的政策有一定遏制作用，但仍有AMC私下表示要規(guī)避監(jiān)管，“不斷創(chuàng)新”。例如銀行A的一筆不良，過去讓AMC做通道，如今行不通了。但如果這筆不良通過AMC轉(zhuǎn)到了民資AMC手里，民資AMC把不良做成資產(chǎn)證券化，然后由銀行B來對接資產(chǎn)證券化后的理財產(chǎn)品，銀行B的收購資金則來源于銀行A，那么，就可以避開監(jiān)管。實際上，兩家AMC與銀行B均為通道，不良資產(chǎn)還握在銀行A手中。
“冰棍效應(yīng)”
“壓價壓得最厲害的時候，好的資產(chǎn)賣三折就算不錯了，為什么叫打包處理，一個包里有好的有壞的，不好的資產(chǎn)就白送。”
地方AMC之所以熱衷于通道業(yè)務(wù)，與其面向的資產(chǎn)質(zhì)量和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。地方AMC主要面向的是地方銀行，而此輪銀行壞賬的風(fēng)險主要就集中在地方銀行身上。幾千家城市和農(nóng)村商業(yè)銀行是中國金融體系的一大組成部分，其資產(chǎn)占中國商業(yè)銀行的近四分之一。
過去兩個月，城市和農(nóng)村銀行網(wǎng)站上發(fā)布的財報證明，它們的資產(chǎn)質(zhì)量正在惡化。其中，不少城商行關(guān)注類貸款余額和占比都顯著增加，甚至翻倍。例如，富滇銀行去年關(guān)注類貸款為38.85億元，比上年增長124.7%；長沙銀行為16.25億元，比上年增長146.6%；華融湘江銀行為39.22億元，比上年增長195.1%。而關(guān)注類貸款再惡化，就是不良資產(chǎn)。
無論在不良資產(chǎn)率較高的江蘇，還是國企負(fù)擔(dān)較重的山西，均有銀行人士向南方周末記者描述過地方銀行兇猛的作風(fēng)。“貸款便捷，無需抵押，單憑身份證貸5萬，有存款和工作的話信用貸款30萬，大學(xué)生助業(yè)貸款20萬，”一位溫州國有商業(yè)銀行信貸人士說，“風(fēng)控極差。”
去年，柳州銀行遭遇的一場金額高達(dá)328億元的騙貸事件被曝光。這個數(shù)字相當(dāng)于該行總資產(chǎn)的三分之一。據(jù)柳州銀行剛剛披露的2015年年報，雖然其不良貸款率僅有1.74%，但其關(guān)注類貸款占比在2015年上升了一倍，達(dá)到19.84%。除去關(guān)注類貸款，該行貸款賬簿上只有78.4%的貸款屬于“正常”貸款。
多位AMC及銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，真正適合做債轉(zhuǎn)股或者資本運作的企業(yè)是非常少的。任東風(fēng)告訴南方周末記者，通道及類信貸業(yè)務(wù)與債務(wù)重組相比，就像是吃肉與啃骨頭的區(qū)別。債務(wù)重組有很大的難度，首先要出清過剩產(chǎn)能，肯定會產(chǎn)生大量的人員分流，耗費巨額資金，但地方政府又想保持穩(wěn)定。而且就算重組成功，在經(jīng)濟(jì)沒有見底的情況下，很難保證重組后的企業(yè)能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，“有可能企業(yè)活了，AMC死了”。
加上財政部剛剛給銀行開了一個口子，允許它們自己做債轉(zhuǎn)股。“如果有好的債權(quán)，可以做債轉(zhuǎn)股盤活的，銀行也不會再轉(zhuǎn)出來了。”任東風(fēng)表示。
此外，AMC本質(zhì)上是一門“抄底”生意，因為不良資產(chǎn)具有“冰棍效應(yīng)”，意思就是融化得快，如果“抄底”過早，也許還沒等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就融化光了。
地方AMC趕上的并非是好時候。
2015年底，東方資產(chǎn)管理公司發(fā)布的《2015：中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告》稱，華東、華中地區(qū)由于近兩年不良貸款集中爆發(fā)，不良資產(chǎn)質(zhì)量不高且價格持續(xù)下降，投資者選擇余地大，不良資產(chǎn)供需已經(jīng)轉(zhuǎn)向“買方市場”。
李國強(qiáng)去年也勸過很多不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)，可以暫時停一停，但仍然擋不住很多客戶購買的積極性。李國強(qiáng)說，客戶以為不良資產(chǎn)問題已經(jīng)大規(guī)模爆發(fā)了，但是由于當(dāng)時存在大量的“出表”業(yè)務(wù)，實際上大部分不良還藏在表里。今年82號文一出之后，堵了很多通道，一下又爆發(fā)出大量的不良資產(chǎn)，“當(dāng)整個市場充斥著不良資產(chǎn)而資金又有限的時候，你會發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格又便宜了。”
“壓價壓得最厲害的時候，好的資產(chǎn)賣三折就算不錯了，為什么叫打包處理，一個包里有好的有壞的，不好的資產(chǎn)就白送，銀行已經(jīng)賠不起了。”任東風(fēng)說。
不久前，山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理姬玉璐接受媒體采訪時表示，不良資產(chǎn)處置的特點是拿時間換發(fā)展空間，但是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力下，不良資產(chǎn)形成的“冰棍效應(yīng)”導(dǎo)致不良資產(chǎn)貶值速度加快，給地方AMC帶來較大壓力。
囊中羞澀的地方AMC
和四大AMC不同，地方AMC不屬于金融機(jī)構(gòu)，不能發(fā)金融債，除了財政，地方AMC幾乎沒有什么別的融資渠道。
上述溫州民資AMC高管告訴南方周末記者，地方AMC能否發(fā)揮債務(wù)重組的作用，很大程度上取決于其融資能力。比如全國首家地級市AMC——光大金甌資產(chǎn)管理有限公司落戶溫州，其股東是由央企光大集團(tuán)和溫州市金融投資集團(tuán)有限公司等共同組建的，“光大能成為大股東，溫州也是考慮到其背后有一個金融集團(tuán)。”
但大多數(shù)地方AMC并沒有很強(qiáng)的融資能力，要依靠地方財政托底。公開資料顯示，除了安徽、寧夏、吉林等少數(shù)地方AMC由民資控股或參股，大部分地方AMC均為國資或國資控股。
1999年四大AMC成立之時，財政部曾向每家注入資本金100億元。然后以央行再貸款和定向發(fā)行金融債的方式，剝離四大行共計1.4萬億元的巨額不良資產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，到2009年9月末，四大AMC共處置了政策性不良資產(chǎn)的85%，現(xiàn)金回收率為20%。
但完成歷史使命的四大AMC并沒有就此消失，而是從2010年開始陸續(xù)拿到了銀行、信托、證券、租賃等各類金融牌照，變身綜合性金融控股集團(tuán)。
在一位華融人士看來，地方AMC與四大AMC的融資能力根本不在一個量級：四大資產(chǎn)管理公司可以借助中央政府的再貸款，而地方資產(chǎn)管理公司的資金來源是地方政府。地方政府近年來也一直存在財政赤字，因此利用財政收入給AMC提供資金的空間很有限。
而除了財政，地方AMC幾乎沒有什么別的融資渠道。和四大AMC不同，地方AMC不屬于金融機(jī)構(gòu)，不能發(fā)金融債，難以加杠桿。
東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍將四大AMC中在港股上市的信達(dá)、華融與發(fā)行過公司債的浙江AMC進(jìn)行對比，結(jié)果顯示，浙江AMC的盈利能力最差，低于銀行業(yè)。主要原因是其權(quán)益乘數(shù)最低，這反映了它作為非金融機(jī)構(gòu)，加杠桿難度較大。
比如四大AMC的杠桿率是8倍，按其當(dāng)年100億的注冊資本金來計算，四大可以撬動800億資金。而管理辦法規(guī)定，地方AMC達(dá)到10個億注冊資金即可成立。在目前成立的26家地方AMC中，有10家的注冊資本都是剛好10億，“10個億就算加完杠桿，對不良資產(chǎn)的處置也是杯水車薪。”
浙公網(wǎng)安備?33010202000630號 
