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近日，上市公司大康牧業(yè)發(fā)布公告稱，稱公司被浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司（下稱“天堂硅谷”）起訴，要求公司履行收購承諾，收購武漢和祥畜牧發(fā)展有限公司（下稱“武漢和祥”），支付收購款及利息損失6164.56萬元，以及因大康牧業(yè)未支付補足利潤導(dǎo)致的利潤分紅損失及利息損失487.96萬。

消息一出，投資界一片嘩然。天堂硅谷與大康牧業(yè)于2011年結(jié)合，開創(chuàng)了“PE+上市公司”的并購新模式。運作四年之后合作雙方居然對簿公堂，業(yè)內(nèi)人士許多表示不能接受，并聲稱“PE+上市公司”模式開始破產(chǎn)。

我認(rèn)為，雖然天堂硅谷+大康牧業(yè)的案例有著示范意義，但僅因其是首例并出現(xiàn)了糾紛而否定“PE+上市公司”模式，未免過于武斷。由于該案剛剛進(jìn)入司法程序，許多細(xì)節(jié)尚未明晰，但創(chuàng)投法菌還是盡力從碎片信息中希望還原糾紛的內(nèi)在原因以及糾紛與“PE+上市公司”模式間的關(guān)系。

糾紛發(fā)生原因不在于模式本身

天堂硅谷與大康牧業(yè)發(fā)生本次糾紛的直接原因是大康牧業(yè)的“違約行為”（是否違約只能由法院認(rèn)定，故此加雙引號表述），即大康沒有根據(jù)原約定收購武漢和祥。進(jìn)一步追問，為啥大康牧業(yè)要“違約”？那是因為它控制權(quán)易主了：2013年公司創(chuàng)始人陳黎明團(tuán)隊失去控制權(quán)，上海鵬欣集團(tuán)開始主導(dǎo)大康牧業(yè)。一朝天子一朝臣，鵬欣入主大康牧業(yè)后，改戰(zhàn)略、調(diào)主業(yè)。根據(jù)“蛋白食品供應(yīng)商”的戰(zhàn)略定位，鵬欣主導(dǎo)下的大康牧業(yè)是做“牛”而不做“豬”，鵬欣的算盤是將自家的新西蘭牧場裝進(jìn)大康牧業(yè)。如此局勢下，武漢和祥的收購自然就擱置了。因此，天堂硅谷與大康牧業(yè)的本次糾紛，主要原因在于大康牧業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整，是基于合作方的“違約”事件引發(fā)的，不能歸罪于“PE+上市公司”模式本身。

PE角度觀察

從PE角度觀察，即從天堂硅谷看來，“PE+上市公司”的模式并沒有對其造成負(fù)面影響。創(chuàng)投法菌告訴諸位，咱們不要談訟色變，訴訟其實并不是一件見不得光的丑事。商業(yè)社會，利益博弈，合則分不合則離。在雙方協(xié)商不成的情況下，將紛爭交由中立法庭裁判，更彰顯了市場自由競爭、公平交易的精神。天堂硅谷的這一次訴訟行動，從其自身角度看是一次維權(quán)，即要求落實雙方結(jié)盟當(dāng)時的契約。如果最終“維權(quán)成功”，不僅聲譽沒損，商業(yè)利益也得到保護(hù)。所以，就PE角度而言，“PE+上市公司”模式破產(chǎn)的論調(diào)無從談起。

上市公司角度觀察

從上市公司角度觀察，即從大康牧業(yè)看來，其“違約”可謂是一種戰(zhàn)略選擇。商人的逐利本性使其總會自然偏好經(jīng)濟上更劃算的選項。所以我們大膽猜測，大康牧業(yè)“違約”，可能是基于“違約”成本遠(yuǎn)低于“違約”收益的內(nèi)部風(fēng)險評估。也就是說，可能即使被認(rèn)定“違約”而賠償且因“違約”影響上市公司商譽等等因素造成的損失，完全可以被不執(zhí)行原協(xié)議所帶來的更高收益所覆蓋。在這種情況下做出的“違約”決策，是符合經(jīng)濟人的理性假設(shè)的。當(dāng)然，認(rèn)為選擇“違約”而破壞了契約精神，這已經(jīng)屬于另外一個范疇的討論了。因此，從上市公司角度看，其選擇“違約”是一個商業(yè)決策，它對于合作方而言是一個可預(yù)判的商業(yè)風(fēng)險，不應(yīng)以此作為否定“PE+上市公司”模式的理由。

以上說了半天“PE+上市公司”模式，那到底這種模式是如何運作的呢？創(chuàng)投法菌制作了一下幾幅圖，展示了“PE+上市公司”并購的基本交易框架。