券商資管未來之路：信托化和凈值化是希望所在
發(fā)布時間：2014-10-14 11:05:29
券商資產(chǎn)管理的發(fā)展，目前是處于爆發(fā)的前夜。盡管目前已經(jīng)積累了6萬多億的管理資產(chǎn)規(guī)模，但是其中有90%以上的都是通道業(yè)務(wù)，對券商本身的管理能力并沒有太大的幫助，反而是具有諸多潛在的風(fēng)險。券商的發(fā)展希望在于真正落實受托資產(chǎn)的信托化和凈值化這兩個方面，使受托資產(chǎn)在法理上擺脫代理關(guān)系回歸受托本源，破除預(yù)期收益的剛性兌付魔咒，實現(xiàn)真正的代客理財。用一句話來概括，券商資管未來的發(fā)展是要破解兩化、建設(shè)三力、搶占六大領(lǐng)域，這樣才會獲得更好的未來。
一、破解兩化
1、信托化：資產(chǎn)管理方式要從單一的代理向信托方式轉(zhuǎn)換，這是券商等以受托資產(chǎn)管理的機構(gòu)走向健康成熟的一個重要標志。資產(chǎn)管理受托管理客戶的資金都是代理制而非信托制，兩者的根本差別是"隔離問題"。信托資產(chǎn)是獨立的，它是由受托人獨立決策的，把信托合同明確了，在合同約束下獨立決策；而代理制不是，委托人有隨時做出決定的權(quán)利。例如，股票大幅賬面虧損，本應(yīng)進行止損或其他處理，可能因為委托人財務(wù)口徑盈利的需要不能止損；如果是信托制，就不用考慮這些。
2、凈值化：理財要回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，將風(fēng)險收益全部過渡給投資者，資產(chǎn)管理機構(gòu)只收取管理費，凈值型是標準的表現(xiàn)形式，歷史業(yè)績表現(xiàn)也需要凈值數(shù)據(jù)作參考。預(yù)期收益率產(chǎn)品存在剛性兌付，會在資產(chǎn)管理機構(gòu)內(nèi)部造成信用風(fēng)險積累，隨行理財規(guī)模的擴大，這種風(fēng)險越來越大。為了擺脫剛性兌付，現(xiàn)在不是要不要轉(zhuǎn)凈值型，而是不得不轉(zhuǎn)、怎么轉(zhuǎn)的問題。
二、三力建設(shè)
隨著法理基礎(chǔ)和市場環(huán)境發(fā)生變化，券商又該如何加強主動管理能力，實現(xiàn)差異化競爭呢？我認為最重要的就是加強三個能力的建設(shè)。
1、主動資產(chǎn)管理能力。市場的發(fā)展，多元化的產(chǎn)品布局，正改變著人們將券商資管等同于投資股票的慣性思維，這對券商的主動管理能力提出了更多更高的要求。我們的想法是通過我們的資金聚合能力、場外資產(chǎn)的Beta獲取與變現(xiàn)能力、信用風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置等一系列的場外資產(chǎn)主動管理能力來實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理、產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品銷售。
2、風(fēng)險定價和管理能力。其中包括：一方面，從信托、保險和公募基金方面積極引進團隊，構(gòu)建場外的資產(chǎn)管理能力，特別是資產(chǎn)定價能力，比如為銀行做信用卡證券化產(chǎn)品，某一時間內(nèi)產(chǎn)品能回收多少資金、定價多少來購買更合理，這些都有賴于風(fēng)險定價能力的建立。另外一方面，建立有效的流動性管理能力也很有必要，由于信用卡消費信貸類產(chǎn)品存在回款不規(guī)律的特性，這又衍生出監(jiān)管方面關(guān)注的資本流動性管理問題。此外，全面風(fēng)險管理能力、產(chǎn)品設(shè)計能力也是券商提高主動管理能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有效提升這些能力，在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)積極投入到場外及非標市場的投資中，券商資管的未來將大有可為。
3、內(nèi)外資源整合能力。券商資產(chǎn)管理將不再是局部、單一的業(yè)務(wù)形態(tài)，而將形成融合經(jīng)紀、投行、直投、研究、期貨等業(yè)務(wù)的"生物鏈"。資管業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品載體，如定向項目、集合計劃、專項產(chǎn)品等，通過投資股票、債券、衍生品等，以及與公司其他業(yè)務(wù)部門、銀行、信托等合作嫁接的投資品種，為客戶提供多樣化、個性化產(chǎn)品選擇。券商資管擁有的獨特優(yōu)勢是能成為最全方位的產(chǎn)品提供方。與銀行相比，券商資管可以進行跨資本市場和貨幣市場的資產(chǎn)配置，提供銀行無法提供的產(chǎn)品；與信托相比，券商資管可以協(xié)同經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)，擁有天然的客戶和項目資源，在行業(yè)內(nèi)部完成資產(chǎn)配置和風(fēng)險轉(zhuǎn)移，并能與銀行實現(xiàn)資源互補，形成戰(zhàn)略聯(lián)盟；與保險機構(gòu)相比，券商資管擁有大量的高風(fēng)險客戶，更容易設(shè)計個性化的產(chǎn)品，形成差異化的競爭優(yōu)勢。
三、搶占七個戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域
第一個領(lǐng)域是資產(chǎn)證券化。其一是銀行信貸證券化，尤其是消費信貸類，信用卡、車貸，包括金融租賃公司的汽車融資租賃等債權(quán)類資產(chǎn)。銀行對于這類資產(chǎn)有較強的出表需求，為有能力的資管機構(gòu)創(chuàng)造了業(yè)務(wù)機遇；其二是企業(yè)資產(chǎn)證券化；其三是REITs。
第二個領(lǐng)域是企業(yè)股權(quán)、債權(quán)融資類項目。伴隨現(xiàn)在企業(yè)融資難的問題，催生出其利用資產(chǎn)做結(jié)構(gòu)融資的新思路，比如借一個較好的商業(yè)物業(yè)項目來做證券化融資，或者將其他可帶來穩(wěn)定可預(yù)測現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款、收費權(quán)等進行證券化，我們現(xiàn)在的思路是在專項計劃恢復(fù)之前，先通過非標準化的載體，把結(jié)構(gòu)融資之路打通。
第三個領(lǐng)域是產(chǎn)業(yè)并購的機會。對上市公司影響深遠且呈大幅增長態(tài)勢的事件為上市公司的并購事件。近幾年證監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等法規(guī)，逐漸放寬了對并購行為的限制，并購環(huán)境越來越寬松。并購重組事件迅速增加，并購重組的規(guī)模也迅速增大。截止2014年1月底，WIND統(tǒng)計國內(nèi)A股并購事件共有405例，其中2008年只有8起并購事件，而2013年全市場共有137起并購事件，6年間并購事件增加了十幾倍，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板2012年、2013年并購呈爆發(fā)式增長。
第四個領(lǐng)域是場外股票融資?？梢酝ㄟ^收益互換，或者是通過股票的銷售交易和質(zhì)押組合運用，或者是通過結(jié)構(gòu)化的小集合，參與增發(fā)、大宗交易等方式滿足客戶的融資、市值管理、量化對沖等需求。股票融資類項目，包括新三板都將是未來的一片藍海，現(xiàn)在很多直投公司也在試水這些領(lǐng)域，未來券商投行的投研能力將是其勝出的關(guān)鍵。
第五個領(lǐng)域是期權(quán)等衍生產(chǎn)品。包括場內(nèi)和場外兩部分，場內(nèi)主要是交易所推出的個股期權(quán)、ETF期權(quán)和股指期權(quán)。場外部分，現(xiàn)在有利率互換、股票交易互換、資產(chǎn)管理總收益互換等多種交易類型，如果場外交易市場能有效向券商資管放開，我們也能去參與資產(chǎn)管理總收益的互換，進行個性化產(chǎn)品設(shè)計，這將更有利于滿足客戶多元化、個性化的投融資需求。期權(quán)對于資產(chǎn)管理機構(gòu)的市場現(xiàn)狀是場內(nèi)引而不發(fā)，場外先行一步，已確定場內(nèi)ETF期權(quán)先行試點政策，股指、股票均視試點結(jié)果再定；柜臺市場已率先打響期權(quán)元年第一槍，市場進入波動率交易初級階段。而期權(quán)在海外資產(chǎn)管理機構(gòu)的應(yīng)用主要是非公募類產(chǎn)品占主導(dǎo)，（1）公募類應(yīng)用期權(quán)最常見方式是賣出期權(quán)，策略重點在于對組合收益波動率的調(diào)整而非對收益本身的增強； （2）公募類應(yīng)用期權(quán)的其它主要方式包括將期權(quán)作為提供風(fēng)險保護或輔助原有策略的工具；（3）非公募產(chǎn)品應(yīng)用期權(quán)的比例顯著高于公募產(chǎn)品，且目的及方式更為多元化。國內(nèi)期權(quán)應(yīng)用與創(chuàng)新展望：（1）促進套保策略選擇的多元化，并推動部分現(xiàn)有股指期貨策略應(yīng)用廣泛化。（2）國內(nèi)交易制度的獨特性有促成新的無風(fēng)險套利交易的機會?，F(xiàn)有制度約束下，如何盡可能提升資金使用效率將是機構(gòu)在前期無風(fēng)險套利交易占主導(dǎo)階段中之成敗所在。（3）場外市場發(fā)展將制度性領(lǐng)先于場內(nèi)市場，更為直接的波動率交易工具值得期待。
第六個領(lǐng)域是不良資產(chǎn)處置。中國銀監(jiān)會近期公布了全國首批可開展金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)的地方資產(chǎn)管理公司，共涉及五個省市，分別是江蘇、浙江、安徽、廣東和上海。地方AMC的效果將取決于其主要資金來源、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價格、杠桿率等因素。當前地方政府財政仍處于緊平衡狀態(tài)，地方AMC注冊資本金非常有限，所以AMC可能會利用的融資渠道包括同業(yè)拆借、發(fā)行金融債以及引入民間股權(quán)資本參與等。
第七個領(lǐng)域是人民幣國際化和回流機會。創(chuàng)新跨境人民幣業(yè)務(wù)，人民幣產(chǎn)品和人民幣回流機制。隨著金融改革的深化，中國資本市場與國際資本市場的聯(lián)系將越來越通暢，中國資產(chǎn)將進入全球配置的新時代，中國企業(yè)和居民將加快走出去的步伐，金融機構(gòu)服務(wù)的范圍也會由境內(nèi)市場迅速擴展到全球不同區(qū)域，全球化的市場將出現(xiàn)在我們面前。
(來源：智信網(wǎng)，原文標題：券商資管6萬億后何去何從？信托化和凈值化是希望所在，時間：2014-9-7，編輯：Chandler)
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